Un dixième de point de pourcentage de croissance supplémentaire de la productivité – tout à fait dans la fourchette des effets plausibles de l’IA à court terme – augmente la valeur fondamentale de la dette nationale américaine de 1 300 milliards de dollars. Si les marchés en tenaient pleinement compte, les rendements nominaux des bons du Trésor chuteraient d’environ 70 points de base.

Un demi-point de pourcentage de croissance supplémentaire augmenterait la valeur de la dette de 6 500 milliards de dollars. Pour rappel, dans le scénario de base du CBO, le taux d'endettement passe de 100 % aujourd'hui à 172 % en 2055. Dans le scénario +0,5 pp, il se stabilise autour de 124 %. Le rapport dette/PIB n’explose plus. Il s’agit d’un énorme changement dans les perspectives budgétaires, et cela vient d’un taux de croissance à peine supérieur à la moyenne d’après 2000…

Il y a un deuxième point, plus subtil. Puisque les recettes sont égales au PIB^1,07, la valeur de base de la dette est un convexe Fonction de croissance de la productivité. Un choc de croissance de +1 point de pourcentage augmente la valeur de 108 % ; Un choc de −1 pour cent ne le réduit que de 87 %.

Cette asymétrie signifie que les détenteurs d’obligations bénéficient de l’incertitude, et pas seulement d’une croissance attendue plus élevée. Si les marchés deviennent plus incertains quant à l’impact à long terme de l’IA sur la productivité, et que cette incertitude préserve la moyenne, les valorisations des bons du Trésor continueront probablement d’augmenter. Si l’on fixe la croissance attendue, l’incertitude sur la croissance de ±0,5 point de pourcentage équivaut à une valeur de convexité d’environ 0,7 billion de dollars. Les bons du Trésor intègrent une option d'achat longue avec l'IA, et l'option est précieuse même si le prix d'exercice est hors de la monnaie.

En voici davantage sur Hanno Lustig, avec Howard Kung et James Paron. Voici le document complet. Ce sont bien sûr des résultats très importants, bravo aux auteurs. A propos de l'excellent Samir Varma.