Lorsque le monde cherche refuge pendant une guerre pétrolière, les cibles sont prévisibles : le dollar, l’or, les obligations d’État à court terme. Personne ne met les obligations d’État latino-américaines sur cette liste.

Mais lorsque le dollar a fortement augmenté en mars, le spread moyen des bons du Trésor de la région est resté inchangé. Il n’y a eu aucune infection. La raison en est structurelle et non fortuite : en tant qu’exportateurs nets de matières premières qui ont emprunté dans leur propre monnaie, ces gouvernements ont gagné plus de dollars grâce à la crise qu’ils n’en devaient. Cela reflète également le changement du profil d’emprunt. Le Brésil, par exemple, émet 96 % de ses obligations d’État en reals. Mexique, plus de 80 pour cent en pesos.

Et au premier trimestre, alors que la guerre en Iran était déjà en cours, les obligations locales brésiliennes ont rapporté 7,3 % en dollars. Colombie, 4.2. Même le Mexique, à la traîne de la région, a réussi à atteindre 0,3. Tous trois partagent la même désignation de « marché émergent » que la Thaïlande, qui a chuté de 7,2 pour cent, et l'Inde, qui a chuté de 5,9 pour cent. Il y avait une différence de performance de près de 15 points de pourcentage entre les obligations brésiliennes et thaïlandaises.

La première explication des différences est la géographie. L’Asie absorbe 84 pour cent du pétrole brut qui transite par Ormuz ; L’Amérique latine n’en prend pratiquement pas…

Tous les chocs pétroliers de l’histoire moderne ont détruit les obligations d’Amérique latine – 1973, 1979, 1990, 2008. Le schéma a toujours été le même : une crise a fait grimper le dollar, les revenus des matières premières se sont effondrés et les gouvernements qui avaient emprunté des dollars qu’ils ne pouvaient pas imprimer se sont retrouvés avec la facture. C'était le péché originel. Et maintenant, c'est pratiquement disparu.

En voici davantage sur Erika Mouynes du FT.

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