UNEt un autre s'en va. DCC Energy, basée à Dublin, est un membre moins connu du FTSE 100, mais ils comptent tous. Nous en sommes à cinq rachats finalisés ou convenus au sein de l'indice de référence de Londres cette année – et nous ne sommes encore qu'en juillet.

Le projet secondaire de DCC s'est heurté à l'opposition virulente de certains actionnaires qui pensaient que les groupes de capital-investissement KKR et Energy Capital Partners, une unité de Bridgepoint, devraient payer plus que les 5,75 milliards de livres sterling, soit 65,25 livres sterling par action, fixés par le conseil d'administration. L'accent était mis sur Fidelity International et Aviva Investors ainsi que sur le fondateur de DCC.

Le mouvement de résistance avait de bons côtés. DCC semble mettre en œuvre sa stratégie sur huit ans, adoptée en 2022, visant à doubler ses bénéfices d'exploitation pour les porter à 830 millions de livres sterling d'ici 2030 en réduisant ses activités nucléaires, dans les délais et dans le respect du budget.

Le noyau est constitué de stations-service à l’ancienne et de réseaux de distribution de GPL à travers l’Europe, ainsi que d’une division croissante de services d’énergie propre qui installe des panneaux solaires, etc. En d’autres termes, DCC est une entreprise de transition énergétique avec un mélange d’anciens générateurs d’argent fiables et d’actifs de croissance plus récents – le genre de chose que le marché devrait théoriquement apprécier. Environ 35% de la croissance requise du bénéfice d'exploitation a été réalisée et le conseil d'administration se dit “restant confiant” quant à l'objectif 2030.

Alors pourquoi vendre à un prix inférieur au prix le plus élevé ? Ni la prime de 24 % par rapport au cours de l'action avant l'action, ni l'augmentation de 36 % annoncée de la moyenne mobile sur 12 mois ne crient à une valeur incontournable.

Alex Wright, de Fidelity International, a déclaré plus tôt ce mois-ci qu'il n'accepterait pas moins de 70 £ par action, exposant ses raisons : les retours sur capital attractifs de DCC ; les possibilités de croissance par le biais d'acquisitions ; le pouvoir de fixation des prix dans un marché en consolidation ; rachats d'actions pour augmenter le bénéfice par action ; des craintes exagérées concernant le déclin structurel du secteur de la distribution de combustibles fossiles ; et le potentiel de développement des activités liées aux énergies renouvelables.

La déclaration d'acceptation de la direction de DCC était, par défaut, « une opportunité convaincante et sûre pour les actionnaires de DCC Energy de réaliser de la valeur en espèces aujourd'hui ». Eh bien, il y a toujours un « risque d’exécution » avec toute stratégie. Mais ce qui était révélateur, c’était la longue grogne sur la difficulté de trouver de nouveaux investisseurs.

“Le registre des actionnaires de DCC Energy est devenu plus concentré ces dernières années et le nombre d'acteurs du marché participant à cette histoire a diminué au fil du temps”, a déclaré la société. Les commentaires suggèrent que « l’exposition aux marchés finaux à faible croissance en volume » – en d’autres termes les stations-service et la distribution de gaz – « pèse sur la valeur finale perçue de DCC Energy et donc sur ses multiples commerciaux ».

DCC a réussi à augmenter progressivement le nombre d'enchérisseurs d'un montant initial de 58 £ par action à 65,25 £ (ou près de 68 £ si l'on prend en compte un dividende déjà versé plus 125p conditionnel qui dépend de la vente d'une entreprise technologique restante à un bon prix). On ne peut donc pas dire que le conseil d’administration n’a pas négocié durement. Le président Donal Murphy a presque certainement raison lorsqu’il prédit que la majorité des actionnaires votera en faveur.

Mais l’intrigue sous-jacente ici est un autre mauvais signe pour Londres en termes d’appétit pour le risque et d’adéquation des fonds propres. En bref, certaines sociétés de capital-investissement, par le biais de leurs fonds d'infrastructure, sont disposées à adopter une vision à bien plus long terme des perspectives de DCC que ne le feraient les investisseurs des marchés publics (à quelques exceptions près).

L'histoire n'est pas nouvelle – la plupart des offres entièrement en espèces réussissent – mais la régularité est un élément récemment déprimant. La semaine dernière, c'est Segro, la société de location d'entrepôts, qui a été cédée à un rival américain plus important pour 14 milliards de livres sterling. Le courtier Peel Hunt a calculé 154 offres pour des sociétés britanniques d'une valeur marchande de plus de 100 millions de livres sterling depuis début 2023, soit une capitalisation boursière de 165 milliards de livres sterling. Il ne s’agit bien sûr pas uniquement d’opérations de capital-investissement, mais Londres est le terrain de chasse le plus privilégié des brigades de rachat. Pendant ce temps, les arrivées sur le marché londonien se sont taries.

Dans un autre monde, le rétrécissement du marché boursier britannique et, avec lui, la faiblesse du pouvoir politique mondial seraient une source d'inquiétude à Westminster. Malheureusement, soit la classe politique ne l’a pas remarqué, soit elle s’en fiche. Vous le regretterez un jour.